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迅游娱乐APP市场的分歧和观察----江海证券QQ总-2019-4-27
作者:admin    发布于:2019-05-01 21:19    文字:【】【】【

  迅游娱乐QQ47877 QQ758014迅游娱乐近期债券市场陷入震荡,10年国开在3.8-3.9区间波动,并没有明显的方向。目前市场的震荡在于对很多关键因素的分歧再度加剧,包括对经济的走势,货币政策的取向等等,因此后期也需要观察这些因素以做更进一步的分析判断。

  (1)经济的改善能否持续?年初市场对经济是非常悲观的,也导致年初利率出现了一定幅度的下行。随后信贷的快速扩张,中美贸易谈判的顺利进行,房地产市场的小阳春等等因素下,经历了一个季度的波折,终于改变了市场的过度悲观的经济预期。但是客观的说,现在市场不相信经济能持续改善,尤其是3月份宏观数据冲的蛮快的情况下。

  确实,本轮经济的回暖和前期的政策刺激是密切相关的,经济能否持续改善,还是在于宽信用能否持续。就目前政府一直强调的还是要降低企业融资成本,对中小银行建立较低准备金率框架释放的资金用于小微和三农信贷投放等角度看,目前宽信用的节奏还没有结束。此外,中美贸易谈判还没有最终的结果,这意味着这个因素对出口的影响(如果是好的影响)还没有释放完。最后,今年一季度房地产市场的回暖也是推动经济的因素,房地产市场虽然大周期有压力,但是短期内,如果信贷不收紧,加上现在二三线城市落户制度的放松,那么房地产继续结构性回暖(一二三线好,其他差)还是可以期待的。

  因此,经济能否持续改善是目前市场的分歧点之一,这也是决定后期利率方向的最核心因素。我们认为,2季度持续改善还是可以期待的,只是3季度有不确定性。当然,这一点需要继续观察。

  (2)货币政策是否微调?这一点是市场近期争论最多的。这里不做更多的讨论,但是借用央行副行长的说法,还是看银行间回购利率更真实,那么结论是比较清晰的,毕竟回购利率比之前高了一些,波动也大了一些,至少现在货币政策不如此前那么宽松吧。当然,目前也肯定不算收紧的阶段,比较回购利率还是处于较低的水平。后期回购利率是继续上还是下,也是市场的分歧点之一。

  (1)通货膨胀的趋势较为确定。伴随着猪肉价格的持续反弹,通货膨胀的压力持续回升逐渐成为市场的共识。当然,市场的分歧在于,货币政策是否要因为猪肉和油价上升推动的通货膨胀而做出适应性的调整。我认为,因为猪肉和油价导致的CPI反弹,央行确实不一定要收紧流动性去应对,但是至少增加了央行继续宽松的约束。而且通货膨胀的上升会约束后期即使经济下行后的利率下行的空间,因为那个时候市场会担心滞胀。

  (2)债券配置价值较此前有所提高,但是交易价值还不明确。这一点也简单,毕竟10年国债3.4,国开3.83,虽然和历史均值还有一点距离,但是毕竟比年初的利率还是反弹了不少,配置价值自然高了一些。如果考虑到今年以来股市大幅的反弹,债券比股市的估值劣势也不是那么多了。而且,最近股市开始跌了,情绪上股债跷跷板效应对债券稍微利好一点。但市场的分歧是,虽然配置价值有所提高,但是交易价值并不明确。

  (1)美元近期的持续反弹。近期美元指数反弹很快,主要是因为美国经济相对欧洲,英国等经济还是更强劲。确实从历史数据看,美元指数和中国国债利率呈现负相关的关系,那么是否美元指数的反弹意味着中国国债利率的下降?我们认为不能这样简单机械的看问题。实际上,以前确实是美元指数和中国国债利率是负相关关系,是因为金融危机期间,避险情绪导致了美元指数的反弹,同样的原因导致了中国国债利率的下行。而目前只是美国经济相对强于欧洲和英国,并没有产生避险情绪,毕竟美国股票也创新高了,而且VIX指数也不高。

  我们此前写过一个报告,2008年以来中国经济和货币政策周期实际上领先于美国甚至是全球,所以美元指数和中国国债之间过去简单的负相关关系,仍需要深层次的去分析,谁是因,谁是果,或者一段时间都只是别的因素的结果,两者之间的关系并不稳定。其实,今年以来特别是3月份以来,美元指数和中国国债利率同步上行。

  (2)川普想打压油价。上周五油价跌的比较多,新闻报道说是川普要OPEC降低油价。实际上,去年四季度也出现过类似的情况,当时油价在短期内暴跌30%。那么这一次川普能否把油价打下去?我觉得和去年还是不一样。去年除了川普的想法之外,确实还有全球经济经济的悲观预期的作用。而现在全球经济悲观预期并不高,油价本身价格也不如去年的高点,而且美国制裁伊朗也会推升油价。当然,具体如何,我们只能观察。

  综合而言,目前市场的分歧在于国内经济能否持续改善,货币政策是否微调。而相对也有一些确定的点和出现了一些新的变化。单纯从收益率看,配置价值有所恢复,但交易价值还不明确,需要等待宏观数据,货币政策的进一步明朗。因此,我们建议目前还是多看少动,耐心等机会,不要太冲动。

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